3月7日，金属市场经历了“历史的一夜”，隔夜伦镍期货一度飙涨逾88%，触及55000美元/吨，创历史新高。3月8日，伦镍日内一度暴涨超110%，突破10万美元/吨，创历史新高，伦敦金属交易所（英文缩写：LME）暂停镍交易，停盘前，日内涨幅59%，报80000美元/吨。
此前有消息称，青山集团持20万吨镍期货合约空单，由于缺少现货无法交割而被国外贸易商挤仓。青山集团全称青山控股集团有限公司，3月9日，一名不愿具名的期货业内人士说：“20万吨空单属于市场猜测，这是商业机密，无法确定，一切都等这件事尘埃落定之后，监管机构出来解读才行。”
若传闻20万吨空单为真，以暴涨之前2万美元/吨的成本计算，20万吨空单成本约为40亿美元，3月7日伦期所镍收盘价在5万美元/吨左右，若3月7日青山被强制平仓，亏损约为60亿美元左右。若3月8日的交易仍然有效，按3月8日收盘价8万美元/吨的价格计算，被强制平仓的亏损金额将高达120亿美元左右。
值得一提的是，伦期所在3月7日晚修改了交易规则，无法交割的头寸可以递延，也就是说若能补齐对应的保证金，青山控股并不会被强制平仓，但若不补齐保证金，这部分保证金就亏损无法拿回了。
期货交易规则中，若商品价格暴涨，空头需追加保证金，对于青山控股来说，这也是一笔不菲的开支。据悉，LME规定保证金比例为12.5%，按此计算，青山控股的保证金金额约为20亿美元。
国元证券商品分析师陈怡认为，青山控股的镍产量占全球的18%，凭借一己之力争取到国内企业对镍的定价权，若恶意逼空得不到好的解决，镍资源在国内或失去定价权，对后续下游的产业发展将产生不利影响。而中国最大镍矿贸易商宁波力勤董事长蔡建勇慨叹，“这是一次海外资本对中国镍产业布局周密的猎杀行动。”
3月8日傍晚，青山控股项光达对于逼空事件回应媒体称，“老外的确有些动作，正在积极协调，今天接到很多电话，国家有关部门和领导对青山都很支持。”
而瑞士嘉能可则表示，“上述这种说法（逼空青山控股）完全是胡说八道（total nonsense）。”
游资抓住风险敞口操作导致暴涨 根据上市公司甬金股份招股说明书披露，青山集团实控人为项光达和项光通兄弟。公司起步于1992年温州，经过多年的发展，青山集团在福建福安、浙江丽水、广东阳江和印度尼西亚等地投资建立了不锈钢生产基地，并在印度尼西亚获得储量丰富的红土镍矿资源。
青山集团股权控制关系
甬金股份招股说明书还披露了“青山系”的其他企业，包括鼎信科技、江苏青拓、广东吉瑞、青拓集团、福建青拓设备制造有限公司、福建青拓镍业、青拓上克等。据“青山实业”公众号介绍，青山实业已形成了从镍矿开采、镍铁冶炼到不锈钢冶炼、不锈钢连铸坯生产及不锈钢板材、棒线材加工的全产业链布局，2020年全年生产不锈钢粗钢1080万吨，实现销售收入2908亿元人民币，荣列2021年世界500强企业第279位。
3月7日，金属市场经历了“历史的一夜”，伦镍在短短几个交易日中，价格快速上涨，最高时突破了10万美元，创造新的历史。有媒体报道，由于俄镍被踢出交易所无法交割，青山集团开的20万吨镍空单可能交不出现货。市场传闻，嘉能可在伦镍上逼仓青山，要其在印尼镍矿的60%股权。
3月9日，上述期货业内人士说：“青山作为一家矿山企业在LME卖出套保，这是正常的习惯性操作，但是遇到了西方国家对俄罗斯的极限封锁导致青山在俄罗斯的镍矿无法正常交割，引发价格风险；游资抓住这个风险敞口操作推升价格导致价格暴涨。问题的症结是青山能否交货，能顺利交货一切问题迎刃而解。”
全球镍库存低位，伦镍注销占比52%
是否巨亏有待监管机构解读
3月6日广发期货发布的镍、不锈钢期货周报显示，全球镍库存低位的现实未改变，国内下游不锈钢三月排产可观，新能源未来需求旺盛，对镍价具备较强支撑。近期镍价剧烈波动主要是市场对俄乌冲突引起镍供应变化的预期存在反复性：一方面，俄乌冲突升级，多国对俄采取制裁措施，禁止其使用SWIFT，引发市场对镍供应偏紧预期；另一方面，原本流入欧美的俄镍或转流入国内，导致外紧内松，镍价外强内弱。目前镍进口亏损最高已经达到17000元/吨，沪伦比跌至6.7以下。 有媒体报道称，在对原料套期保值时，生产商往往会建仓空头头寸。坊间一直传言，青山拿着20万吨的空单。华龙证券投资顾问赵海宏分析认为，持有巨量空单的主要原因是在金融衍生品市场对冲未来放空单的风险，这也是金属生产企业的特定习惯，同时，青山也是目前新能源汽车上游镍矿的隐形霸主，市占率很高，如果能够将产能卖出，镍矿价格下跌，也有利可图。不过，上述不愿具名的期货业内人士说：“20万吨的空单，这个都是市场猜测，无法确定，这是商业机密，一切都得这件事尘埃落定之后，监管机构出来解读才行。” 青山集团回应：已调配到充足现货进行交割 3月9日，青山集团用旗下高冰镍置换国内金属镍板，已通过多种渠道调配到充足现货进行交割。分析机构普遍认为伦敦方面的镍期货市场多空力量逆转，前述恶意做空的外资可能面临“搬起石头砸了自己的脚”的尴尬局面。 一位金属期货行业研究员表示，“若按伦敦金属交易所3月8日暂停交易时最新报价80000美元/手（每手6吨）计算，假设该公司在印尼生产的金属镍成本为10000美元/吨。如果该公司能如期正常对外资多头全数交割20万吨金属镍现货，则每手可获得20000美元的毛利润，对应20万吨为6.67亿美元的毛利润。当前镍期货价格明显高出基本面需求，若是前期恶意逼空的外资敢于接下现货，可能会面临‘吃不了兜着走’的局面。随着我国海外镍矿项目逐步释放产能，镍中期供给将从紧平衡转向轻微过剩，目前瑞士银行等机构已经看淡明年交割的镍现货价格。这意味着，外资接下的镍现货将需要很长一段时间来消化。若是外资不能接下现货刻意违约，将会损失多头合约保证金，可能还会面临伦敦金属交易所的警告乃至处罚。当前，前期恶意逼空的外资已经面临‘骑虎难下’的局面。” 青山控股的高冰镍 处于事件核心的青山控股为民营钢企青山系的骨干企业之一。 资料显示，青山控股集团上世纪80年代起步于温州，从不锈钢门窗起家，目前已发展成一家跨国公司，拥有从镍铬矿开采、镍铬铁冶炼、不锈钢冶炼，到下游的棒线板材加工、钢管制造、精线加工、运输物流、大宗商品交易、国际贸易等完整的产业链。在中国的浙江、福建、广东，以及印尼、印度、美国和津巴布韦都有布局。青山控股集团立足不锈钢、镍生铁、新能源三大主业，旗下子公司达到486家，员工总数92200余人（其中外籍54000人）。其不锈钢产能总计900万吨，主要布局在福建、浙江和广东，另外还有三分之一的产能位于印尼。公司在印尼建有青山工业园区，并拥有当地丰富的镍资源。据中信建投统计，2020年青山控股拥有全球18%的镍市场份额。 2021年12月9日，青山控股宣布其在印尼的高冰镍项目投产。受新冠疫情影响，该项目投产时间比青山控股此前规划晚约两个月。此前的2021年3月，青山控股公告该项目时曾引发市场强震，曾引发市场供过于求预期，国内外镍期货市场剧烈波动，伦镍在当时两日内跌去14%。 按照计划，青山控股将继续加大在印尼镍产业的投资， 2022年至2023年镍产量预计进一步上升至85万吨和110万吨。 某种程度而言，青山控股的生产计划超过了市场预期，如果其印尼项目按计划推进，2022年印尼镍当量将能满足中国原生镍的需求，国内镍生铁企业的生存空间会更狭小。 另一方面，市场此前曾预期，随着青山控股印尼项目镍产量的增长，镍价的上涨势头会消退，尤其是青山控股印尼高冰镍项目在2021年底投产后，市场因新能源产业兴起而引发的对镍供应短缺的担忧被缓解。 但俄乌冲突下，市场担忧俄罗斯镍出口受限，从而影响全球镍供应，从而导致LME镍交割品数量下滑，这是促使镍价近期强势的原发性因素。
LME史上知名逼仓事件
株冶伦锌期货事件 1997年的株洲冶炼厂，即现如今的株洲冶炼集团，是当时中国最大的铅锌生产和出口基地之一。“株冶”生产的“火炬牌”锌是我国第一个在LME注册的品牌，为防止将来销售时锌价下跌，该厂在LME进行空头（卖出）套期保值。 1997年，在国际期货市场上已从事两年多交易的“株冶”交易人员，在伦敦金属交易所越权进行交易，大量卖空锌期货合约，其头寸远超既定期货交易方案，被境外对冲基金盯住并进行逼仓。 事情暴露时，“株冶”在伦敦金属交易所已卖出45万吨锌，而当时“株冶”锌的年产量仅为30万吨，所持空头头寸远远超过所持有的现货量，这也是境外机构敢于放手逼仓的根本原因。 事发后，“株冶”通过种种办法组织货源以应付“巨量交割”，无奈抛售头寸太大，最后只好以高价买入部分合约平仓了结。由于从1997年初开始的半年里，多头推高伦敦锌价，涨幅超过50%，“株冶”在最后集中性平仓的三天内亏损额达1.76亿美元，按照当时的汇率，折合人民币14.59亿元，从而导致了业界无人不晓的株冶“套保变投机”的期货风险事件。 住友商社伦铜期货事件 20世纪50年代，住友商社发展成日本第三大最有实力的金融综合性企业集团和日本最大的交易商行之一。住友商社是整个住友集团的核心实体。1995年期铜交易量达75万吨，约占当年世界铜产量1004万吨的7.5％，铜期货合约成交额约占伦敦金属交易所市场总成交额的14％。 1970年，22岁的滨中泰男进入住友商社。20世纪70年代末，滨中泰男被公司派到伦敦金属交易所参与金属期货交易，彼时他还只是一个普通小职员。然而当他1983年返回国内时，过手的铜交易量已经有每年1万吨，在国际期铜大户中崭露头角。由于其领导的住友商社有色金属交易小组已控制了全球铜交易量的5％之多，滨中泰男被人称为“百分之五先生”。 滨中泰男在期铜交易中所持有的是多头头寸，铜价上行时，获利颇多。然而1995年开始，铜价步入熊市。1995年1月20日，铜价还在3075美元/吨，到1996年初，已跌到2600美元/吨以下。铜价的连续下挫使得滨中泰男的多头头寸倒亏严重。事发前很长一段时间内，滨中泰男还在市场上放风，称他与中国的几家公司有着巨额的铜现货交易，以需要套期保值为由，长期大量买入多头铜期货合约，企图以此影响铜市场价格。但过高的期铜价格吸引了大量短期投机者入市做空，其中包括一些著名的投资基金，如索罗斯量子基金、罗伯逊老虎基金等。这时，滨中泰男孤注一掷，继续大量买入多头期铜合约。1996年5月9日，伦敦金属期货交易所3个月期的期铜价达到该年度的最高点2715.50美元/吨。而然，铜市场的基本面状况朝着对滨中泰男非常不利的方向发展：世界第一大产铜国智利的一座重要矿山的罢工被平息，铜市场的供求状况好转；滨中泰男的重要贸易伙伴——中国几家公司的铜购买量已被证实并不像宣称的那样多；伦敦金属交易所终于查出滨中泰男在银行的存款余额通知单中有2000万美元，与住友商社财会部门掌握的数额不符等，至此，滨中泰男未经授权非法交易的违规事件东窗事发。1996年6月5日，滨中泰男承认了未经授权违规操作的事实。 1996年6月14日，日本住友商社总裁秋山富一在东京发布公告，该公司有色金属交易部部长兼首席交易员滨中泰男与一名8年前离职的雇员，长期从事未经授权的国际期铜交易，致使住友商社遭受了18亿美元的巨额损失。 住友事件一经披露，立即引起国际期铜市场价格狂跌，LME3个月期期铜价格从消息公布前的2150美元/吨急速下挫至6月17日的1800美元/吨。由于住友商社仍有200万吨铜尚待出售，损失被进一步扩大，保守估计其亏损额至少已达30亿美元。虽然住友商社凭借其巨额资产的支撑没有遭受破产清算的厄运，但此事件对住友商社的声誉和后来的经营都带来了巨大的影响。 国储铜事件 2005年，中国国家储备（以下简称国储）与国际基金在伦铜期货上进行了一场惨烈的对决。在这场对决中，国际基金不断逼空国储，而国储则不断通过抛售国内现货的方式来挽回损失。 此次事件的关键人物刘其兵于1995年获得了在伦敦金属交易所为期半年的实习机会，在此期间他协助建立了连接伦敦金属交易所和国家物资储备局的电脑网络。1998年，国储通过LME进行自营期货业务，具体工作由刘其兵负责实施。 2003年，在铜期货市场的大牛市还未启动时，刘其兵就开始大量重仓，此时，国际铜价从每吨1000多美元涨到3000美元，刘其兵给调节中心带来了不小的利润。但是当国际铜价冲到3000美元的新高后，刘其兵一反常态，开始决意做空，曾经有人劝阻他放弃做空，但他始终很坚决。2004年10月，LME铜价一天暴跌10%后，决定最后一搏的刘其兵在其结构性期权组合中越权大量卖出看涨期权。但是国际铜价并未如他所愿，而是一路攀高，直接冲破4000美元/吨，此时刘其兵的账面亏损已达6.06亿美元。当年11月中旬，刘其兵留下一封书信后失踪。 如果国际基金此时逼仓成功，国储可能在这单做空合约上遭受巨额亏损。为此，国储打响了对抗国际基金的保卫战。 为挽救大量的海外空头头寸，此前行事极为低调的国储，在两个月内频频高调出场：当年10月开始在上海期货交易所增加库存，11月11日，国储一位官员声称，国储目前的铜存储量有130万吨，远远高出此前市场预计的30万吨水平。 自11月16日开始连续四周，国储每周在国内现货市场上通过拍卖手段抛出2万吨现货。国储的这些言论和举措意图非常明显，都是有利于空头。但事与愿违，铜价仍在进一步上涨。 除了在国内现货市场上抛铜之外，国储在期货市场上也非常高调。有外电报道，2004年11月16日晚，国储向国务院申请要求出口20万吨铜，这一数字与传闻中国储在LME所建的空头头寸相符。在此传闻下，LME三月期铜价格每吨下跌了近40美元，至4075美元水平，但很快又涨回了原来价位。随后，从宁波港传来的消息称，在合约交割之前，国储已经向新加坡的LME仓库运出了超过3万吨江铜（江西铜业出产的铜）。同时，国储还在沪铜市场的2004年12月和2005年1月合约上抛了近4万吨空单。从沪铜交割库传出的信息看，这些空头合约都将会予以交割，而国储已经将4万吨铜运入了仓库。 国储曾先后四次在现货市场上拍卖铜，但结局都事与愿违，拍卖底价继续抬高，期铜价格则继续上涨。2004年12月2日，LME铜三月期铜价格攀升到了每吨4445美元。 12月7日晚是伦铜期权宣告日，这一天交易双方需要决定放弃还是执行手中的期权。该日的铜价仍旧在4400美元以上横盘。而从期货市场逼空的规则来说，只有当铜价回复其理性价位，才能宣告这场战役的正式结束。国储在12月21日（其20万吨空头头寸到期日）之前试图通过在国内现货市场抛铜，并挽回损失的策略宣告失败。 最终，2005年10月，刘其兵在云南被抓获归案。经法院审理判决，因刘其兵违反国家对国有单位进行期货交易的相关规定，擅自将该国储的资金用于境外非套期保值的期货交易，导致发改委物资储备调节中心损失人民币9.2亿元，获刑7年。至此，国储铜事件告一段落。
